上市企业三季报点评与洞见

原文发表于《医药经济报》2023第85期（总第4540期）

文 | 医药经济报特约撰稿人、和君咨询高级咨询师 王荣建

截至11月初，医疗健康领域上市企业已有486家公司公布了三季度报。以下选择个别企业数据，结合行业经验，略谈对医疗健康领域细分领域的个人看法。

1、恒瑞医药

恒瑞医药是化学药细分领域的代表企业。2023年三季度，恒瑞医药营业收入为58.45亿元，同比增长2.24%，归母净利润为11.66亿元，同比增长10.57%。看三季度增长情况，相比而言，复星医药三季度营业收入为93.05亿元，同比增长-9.44%，归母净利润为5.06亿元，同比增长-43.85%；华海药业三季度营业收入为19.13亿元，同比增长-5.02%，归母净利润为1.53亿元，同比增长-32.57%；新和成三季度营业收入为35.94亿元，同比增长-2.74%，归母净利润为6.18亿元，同比增长-22.48%。

三季度对医药行业影响较大的因素除了疫情，还有反腐的深入，复兴医药、华海药业和新和成等化学药企业业绩下滑不难理解，但恒瑞医药保持了业绩的增长势头。

长期以来，恒瑞医药坚持科技创新和国际化战略双轮驱动，成效显著。在科技创新方面，2023年前三季度累计研发费用达37.25亿元，同比上涨6.5%，从单季度来看，2023年前三季度研发费用率分别为20.92%、20.83%、23.85%，在高研发费用的推动下，研发成果加速转化落地，公司的创新药矩阵日益壮大。自艾瑞昔布上市以来，该企业已有15个创新药上市。其中三季度又有一款二类新药获批上市，四项创新药/新适应症提交上市申请，获得18个药物临床试验批件，一项突破性疗法认定。在国际化方面，自主出海+BD齐头并进，坚持自主研发与开放合作并重，目前已有近20项创新药开展国际临床，已将7款创新药进行海外授权，在加快国际化布局的同时，不断扩大恒瑞创新药在国际市场的影响力。

不仅业绩保持稳定增长态势，从股票市值上看，恒瑞医药的市值坚挺而稳定，2023年10月31日收盘，其股票市值是3058亿元。由此认为，化学药企业第三季度业绩承压较大，但对于研发和国际化双轮驱动的企业，影响较小。研发和国际化，可以成为评价化学药企业发展趋势的重要维度。

2、达仁堂

这里选择天津达仁堂作为中药领域的代表企业。2023年三季度，达仁堂营业收入为17.05亿元，同比增长-4.67%，归母净利润为1.36亿元，同比增长-47.84%。在中成药领域中，江中药业三季度营业收入为8.43亿元，同比增长-13.45%，归母净利润为1.42亿元，同比增长26.48%；昆药集团三季度营业收入为18.40亿元，同比增长-6.36%，归母净利润为1.63亿元，同比增长4.20%；仁和药业三季度营业收入为11.37亿元，同比增长-11.51%，归母净利润为1.84亿元，同比增长17.47%。从营收看，中成药企业三季度营业收入普遍下滑。从盈利方面看，除了达仁堂利润同比大幅下挫，江中、昆药和仁和三家企业都给出了不同程度的增长数据。

与化学药一样，三季度中成药同样会受反腐因素的影响。相比化学药，在非处方市场上中成药受疫情因素影响更大。多数企业2023年上半年都会受到市场库存积压影响，比如与疫情相关的药品存在商业库存积压、零售库存积压和家庭小药箱库存积压。但是，上半年依然有机会通过向商业或代理商压货实现短期目标。到了第三季度，市场积压的问题大批显现，所以出现业绩下滑。在利润方面，2023年上半年众多药材涨价，会直接影响到企业利润。不可思议的是，多家企业利润逆向上升。分析原因，有可能是销售费用难以释放，表现为短期利润，也有可能是财务核算问题，给第四季度报告留下了负担。

但从达仁堂看，三季度报的数字不好看，也被股市甩了脸色。截至10月31日股票收盘，该企业当日股票价格暴跌了8.01%。作为拥有三百年历史的企业，正在推动营销体系改革，企业三季度报的数据估计在为四季度报让路，毕竟，该企业2023年前三季度营业收入为57.93亿元，同比增长4.13%，归母净利润为8.58亿元，同比增长17.73%，相信在四季度报中会与上述三家企业业绩走出相反的增长率。总体上看，资本市场和市场需求都对中成药企业有更多利好。

3、贝泰妮

贝泰妮是医美类企业，是大健康领域的代表企业。2023年三季度，贝泰妮营业收入为10.64亿元，同比增长25.77%，归母净利润为1.29亿元，同比增长5.66%。2023年三季度，和贝泰妮相似的企业或企业子板块，在大健康领域往往走出漂亮业绩上扬的曲线。比如福瑞达三季度化妆品业务营业收入为5.49亿元，同比增长31.63%，已成为公司核心营收来源；云南白药三季度健康事业营业收入为32.45亿元，同比增长0.81%；华东医药三季度医美板块营业收入为3.1亿元，同比增长82.3%。药妆及大健康利好的社会背景是社会整体收入下降和失业率上升，可谓逆势增长，给业绩承压的化药和中成药企业做出了新路标。

当然，并不是布局药妆的制药企业都有满意的业绩，比如片仔癀，因为化妆品业务分拆上市等原因，导致化妆品业务自2021年以来收入持续下滑，2023年前三年季度实现收入4.31亿元，同比下滑6.53%，同比下滑幅度较之前明显放缓。环比看，2023年前两个季度实现收入2.73亿元，三季度实现收入1.58亿元，达到2023年上半年收入体量的57.77%。再比如仁和药业、马应龙等企业其药妆类产品的发展并没有取得预期效果。这也说明，市场好坏是一回事儿，企业如何经营是另一回事儿。

4、迈瑞医疗

迈瑞医疗是医疗器械领域的代表企业。2023年三季度，迈瑞医疗营业收入为88.28亿元，同比增长11.18%，归母净利润为33.92亿元，同比增长20.52%。从同行业其他企业业绩看，联影医疗三季度营业收入为21.61亿元，同比增长28.14%，归母净利润为1.27亿元，同比增长1.23%；新华医疗三季度营业收入为22.44亿元，同比增长1.29%，归母净利润为1.20亿元，同比增长22.88%；鱼跃医疗三季度营业收入为16.83亿元，同比增长7.65%，归母净利润为6.97亿元，同比增长100.4%。

综合来看，虽然同样承压医疗反腐，但上述医疗器械领域的企业风景依然美丽。迈瑞医疗三季度业绩有喜人的表现，一方面得益于国内医疗新基建的开展，拉动了公司生命信息与支持业务的收入增长。另一方面，得益于公司在海外持续的高端客户群突破和加快推动全面的本地化平台建设。该企业海外高端业务营收快速增长，三季度海外市场增速环比二季度提速至20%以上，其中发展中国家增速从二季度的20%进一步提升至30%以上。2023三季度公司三大业务均有新产品推出，在高端领域不断实现突破。在体外诊断产线，公司推出了MT8000全实验室智能化流水线、乙型肝炎病毒e抗体测定试剂盒（化学发光免疫分析法）、高敏心肌肌钙蛋白I（hs-cTnI）测定试剂盒（化学发光免疫分析法）、氨基末端脑利钠肽前体(NT-proBNP)测定试剂盒（化学发光免疫分析法）等新产品；在医学影像产线，公司推出了高端台式彩超ResonaR9铂金版（北美）、高端体检台式彩超Hepatus9（中国）、X光数字化升级解决方案RetroPad等新产品；在生命信息与支持产线，公司推出了4K三维内窥镜荧光摄像系统和电子镜、AniFM3系(I3、S3)动物专用输注泵等新产品。

和恒瑞一样，以研发创新和国际化见长的迈瑞医疗，受外部环境干扰较小。相反，因为市场范围足够广，创新产品足够多，倒是能把握更多的市场机会，实现业绩。

小结：

笔者试图通过三季度报管窥行业环境对医药健康领域企业的短期影响，有价值的结论依然是长期主义，比如，持续业绩向上的企业共性特征是好产品更多、市场范围和用户人群更多。基于研发创新能实现多产品共进退和相互补台，面向国际化的市场范围扩大，东方不亮有西方。

短期看，反腐对处方药营销的过激影响会持续；2023年年初疫情期的市场风险预期下的过度囤货已经消化完毕，抗生素、清热解毒类产品营销恢复常态；随着秋季采收新品上市，药材价格高涨的态势会有所回落；社会经济复苏效应明确前，众多期望通过美容、健康缓解焦虑的消费依然强劲，总之，公立医院市场对医药企业的利好更多。而国家层面的投资意愿，对创新型医疗器械有新的利好，相对其它行业，医药医疗大健康领域资本回报预期更具确定性。